我国丁二烯供应格局的驱动力剖析
华泰期货陈莉
全球丁二烯的制造主要依赖碳四抽提工艺，占比约95%，以丁烯或丁烷脱氢法作为补充。C4组分本质上是乙烯裂解的伴生物，因此丁二烯的供给水平几乎不受其自身生产利润的左右，而是与乙烯裂解装置的开工负荷和盈利状况深度绑定。这凸显了丁二烯供应影响因素的独特性。
从产量地域分布看，丁二烯产能高度集中在亚洲，中国、韩国和日本三国的总产出占据全球半壁江山，其余份额由欧洲和美国贡献。我国同时也是丁二烯的核心消费市场，伴随近年国内产能持续扩张，进口依赖度稳步收窄，当下已降至不足10%。目前，我国丁二烯年进口量约35-40万吨，出口量约10-15万吨，净进口规模约20万吨，其中进口货源的45%来自韩国、25%出自中东、15%源自日本。我国丁二烯的出口则主要流向韩国（70%）和东南亚（30%）。
图 1:全球丁二烯产量分布丨单位：%
数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院
图 2:全球丁二烯消费分布丨单位：%
数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院
在进口依赖有限的背景下，我国丁二烯供应的波动主要由国内乙烯裂解环节的产能扩张节奏、装置盈利性以及开工率变化所主导。
今年2月底，伊朗地缘冲突事件对东南亚及我国以石脑油为原料的裂解装置负荷造成了显著冲击。本文意在梳理调配我国丁二烯供应因素的关键变量，并复盘该地缘事件爆发后国内丁二烯供应面所经历的阶段性演变。
我国丁二烯产出根植于不同裂解原料路线的收率差异，其中轻柴油和加氢裂化尾油裂解工艺的丁二烯收率最高，而石脑油裂解则凭借C4抽提路径成为丁二烯最主要的来源渠道。
在乙烯生产的原料池中，丙烷与石脑油是可以在裂解单元中相互替代并掺炼的进料。也就是说，炼厂会根据丙烷和石脑油的价差灵活调配，通常当丙烷与石脑油的比价低于0.9时，炼厂会倾向于增加丙烷用量，进而抑制丁二烯的产出。相反，冬季丙烷正值消费高峰，炼厂减少丙烷使用，丁二烯产量相应得到提振。
我国乙烯产出依托三大工艺路线：石脑油制乙烯、轻烃制乙烯和MTO（甲醇制烯烃）。2025年，石脑油制乙烯产量占比达68.36%，轻烃制乙烯占13.74%，MTO制乙烯占17.90%。这彰显了石脑油路线在我国乙烯产业中的核心地位。轻烃制乙烯的原料谱系涵盖乙烷、丙烷/LPG、丁烷/轻石脑油，其中乙烷来源以美国页岩气进口为主，辅以国内油田伴生气及LNG副产；其余轻烃则由进口和炼厂资源共同补充。
因此，解析我国丁二烯供应影响因素，核心在于跟踪石脑油制乙烯与轻烃制乙烯开工率的互动变化。
今年3月以来，伊朗地缘冲突事件导致我国乙烯产出节奏出现阶段性波动，三种制乙烯工艺呈现出截然不同的供给弹性。石脑油制乙烯路线大幅降负，产量急剧收缩；而轻烃制乙烯与MTO制乙烯产量却微幅走升，部分填补了前者的缺口。
从三种工艺制乙烯的开工率及毛利表现来看，今年与往年规律相悖。先观察石脑油制乙烯领域，2023年8月以来，国内乙烯与石脑油价差持续运行在低位区间，这是上游投产扩张与下游房地产主导的需求低迷共同作用的结果。但今年3月伊朗事件后，两者价差快速拉大，反映该事件对乙烯价格的弹性刺激远超对石脑油价格的波幅。
与此同时，石脑油制乙烯的开工率与其生产毛利在此期间呈现显著负相关。究其原因，开工率的压缩并非由利润转弱驱动，而是基于对未来原料短缺的提前防御——因担忧伊朗局势持续紧张，国内实施优先保障汽柴油的策略，导致炼厂流向化工料的开工率受限。此间石脑油制乙烯毛利快速修复，根源在于国内石油原料自给率较高，价格波动较平缓，而乙烯受开工调控影响，价格敏感度更强，从而推升了裂解盈利。
轻烃制乙烯则不受原料紧缺影响，成本抬升微弱，毛利迅速回升，直接拉动其开工率环比增加。MTO路线受国内煤价急涨冲击，成本压力较为显著，利润恢复相对平缓，但即便利润不佳，其开工负荷仍呈回升态势。轻烃与MTO路线的产量增长，部分抵消了石脑油路线的减量，但国内烯烃总产量仍呈下滑态势。这造就了乙烯与石脑油价差、以及石脑油裂解伴生丁二烯产量之间走势的不一致：石脑油裂解利润急速攀高，而丁二烯因石脑油制乙烯开工率大幅下挫，产量随之显著回落。
图 3: 中国市场乙烯与石脑油价差丨单位：元/吨
数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院
伊朗地缘冲突爆发后，我国丁二烯产量基本跟随石脑油制乙烯产量变动，但存在约一周的传导滞后。乙烯在3月5日当周已现产量及开工率环比下降，而丁二烯彼时产量和开工率环比尚有回升；滞后一周后，才随乙烯步入持续的环比下行通道，近期两者走势趋于同步。
如前所述，丁二烯作为乙烯裂解的副产品，其产量与自身生产利润形成一种产量主导利润的模式，两者呈负相关关系。当丁二烯供应充裕时，价格承压，生产利润下滑；反之，产量收缩则驱动生产利润修复。而丁二烯开工率与生产利润之间并不存在正向关联。
国内丁二烯供应的另一重变量来自净进口的波幅，主要通过进出口套利窗口来调节。已知进口格局中，约45%源自韩国、25%来自中东、15%来自日本；出口则70%流向韩国、30%运往东南亚。今年受伊朗冲突波及，韩国丁二烯装置停车和降负荷现象突出，一度导致国内丁二烯进口窗口关闭，出口窗口敞开，刺激了对韩国的阶段性出口放量。进口缩减与出口提升共振，国内丁二烯港口库存从高位回落，进一步缓解了供应压力，这也是推动3月份丁二烯价格上行的重要驱动力之一。
